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被投资者谐音戏称为"发达云"的易达云，即EDA集团控股（02505.HK），自上市之日起就备受关注。

从暗盘收涨40.79%，到首日以35.53%高开、收涨超过84%，再到最近上市后的第一场大考——即将披露2024年中报，撇除上市等一次性费用，2024年上半年经调整利润同比增长35%至45%，接力上市前连续三年的双位数高增。

这一系列的表现令市场振奋，易达云股价、业绩之出色并非偶然，实则有理可循：易达云的“发达”是行业beta与公司alpha的合力共振。

一、跨境“半托管”新风口掀海外仓赛道红利，行业beta加速向上。

“海外仓第一股”易达云，站在全球市场的本土化支点——中游的海外仓环节，整合上、下游第三方物流服务供应商等生态合作伙伴，无缝内置自研的数字化工具——易达云平台，为品牌商提供从工厂端到消费者终端的全段跨境履约交付解决方案。

先看易达云所处的跨境电商行业有beta。

自疫情爆发后，B2C跨境电商行业空前火爆，同时疫情后海外终端消费者习惯重塑，对线上购物接受度空前提高，跨境“出海”相关行业景气度持续上行，据沙利文测算，预计2027年中国B2C出口电商市场GMV将有望达到6万亿元人民币。

刨除需求端带来的景气度，新的商业模式也促进跨境电商出海的蛋糕越做越大。今年开始，阿里速卖通、拼多多跨境电商平台Temu、Shein接连押注“半托管”，成为跨境电商的新风口，2024年也因此被称为“半托管元年”。

“半托管”是跨境玩家在激烈竞争中完善自身商业模式的必经之路。“半托管”将物流和售后的自主权释放给了商家，鼓励商家将货物先备到海外，在海外设置仓储，要求商家自身具备“本对本”的当地发货能力。

因此，对商家的反应速度、供应链和运营能力都提出了更高的要求，特别是“最后一公里last mile”也就是“尾程配送”环节，促使海外仓迎来刚需性的爆发增长。

此外，顶层设计也纷纷加码，6月刚出台的《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》尤其利好“海外仓第一股”易达云。

二、独创“智能海外云仓群模式”，轻资产撬动高毛利，alpha持续兑现

再看易达云有alpha。

跨境电商本身就有端到端运输链条长且链条各环节管理繁杂，交付国家众多带来合规难度，以及终端消费者下单渠道繁复导致订单信息碎片化等痛点和堵点，对海外仓运营商提出资源积累、本地化深耕和精细化的系统运营的竞争壁垒诉求。

再加上海外仓行业由于自身建设周期长、高投入门槛，一般新手入局很难生存，因而处于行业头部的易达云具备一定防御属性。

本质上，海外仓运营商的盈利来源是各环节通过规模效应赚取中间差价，关键点在于规模效应。短期比拼的仓库周转及快递折扣，分别对应量和价；长期而言，更重要的是仓储规模，通过多仓运营帮助客户从离收货地最近的仓库发货，降低客户综合物流成本，这是行业长远的胜负手。

但是，海外仓通常为典型的重资产行业，很难形成大规模仓群以及规模效应。

易达云另辟蹊径，给出的一套破局之道组合拳，“数智化供应链+海外仓群”形成以轻资产模式的“智能云仓群”。

科技赋能，轻装上阵，通过数智化平台调度跨境电商全链条所有环节，进行运价监控和管理，实现供应链全流程的透明可视化，提高供应链的可控性，并且运用AI、大数据和分析工具，例如AI驱动全球智能分仓，伴随着履约更高效，更大幅度降低成本，提高用户的消费感知。

正如slogan“让买卖没有国界”，易达云核心就是做好两件事：通过“云科技“的手段，实现全球出海货物“容易到达”。例如，基于完善的仓储物流网络体系及尾程配送能力，并借助领先的数据算法，易达云能够为工厂等上游供应商提供有竞争的物流报价，降低了企业的平均物流成本，并且有效节省了配送时间从而提升了消费者购买体验。

早在Temu半托管拉动海外仓爆发式增长前，易达云已经做到行业第一的体量，是在全球拥有最大智能海外云仓群的中国企业，打通渠道共享，解决信息不对称。

易达云独创的“智能海外云仓群模式”发展增速快，去年还因海外仓模式的科技创新性以及业务迅速放量，被《焦点访谈》点名表扬过。所以，跨境电商“半托管”这轮泼天富贵就顺势落到了在行业浸润超过10年的老手易达云身上。

据了解，今年4月，易达云成为Temu官方认证仓，易达云SaaS平台和Temu系统已完成对接，卖家授权后可自动同步订单信息到易达云WMS系统，快速发货。易达云整体尾程派送1～5天妥投率超99%，远高于Temu的要求。

财务业绩上，易达云业展现出了很强的增长潜力和健康稳固的财务状态，近三年高毛利率高达16%，尤其是尾程履约服务毛利超过20%，远高于同业，ROE连续超过20%黄金线，原因在于独特创新的智能海外云仓群模式，大规模提升仓库周转，库存一盘货，进而获得更快的仓库周转率以及更大服务议价权，叠加杠杆效应带来更为丰厚的利润。

当下，海外仓质量参差不齐、互相压价打价格战、操作不规范、部分企业虚假宣传、缺乏相应资质等行业乱象丛生，未来行业势必会逐渐走向集中，海外仓发展终局必然是类似易达云这样多仓运营的一体化供应链全链路服务商，更能够获得更多的竞争优势。

三、对标Deliverr，股价仍有较大上行空间

易达云自上市以来，在资本市场上势如破竹、大杀四方，中间经历触底反弹，目前距上市发行价已涨超3倍，通过以上分析可知，其背后的底气是快速推进的业务和优异的财务表现在同步支撑。但这仅是开始而已，成长性启动之后，后续仍将有较大上行空间。

首先，中观行业上看，未来跨境行业的潜在红利，作为易达云高成长性的坚实基础，构成了一个不容忽视的大背景，需要强调的是，跨境电商出海的景气度预计将维持多年，宏观上长期向好，要保持周期视角和远景思维。

其次，年内短期业绩来看，通常大型节假日和购物季均集中在年底，后半年迎来消费高峰，导致跨境电商行业也存在较强的季节性，所以预料易达云在今年下半年将会在此基础上，业绩实现更大幅度增长，预期必然会提前 price in 到股价上。

再次，流动性角度看，很多港股新股上市不出几天，就陷入了每日只成交几千股的尴尬境地，但这点在易达云身上似乎并不成立。易达云自上市以来，每日交投相对较为活跃，股价持续攀升，截至发稿已涨超3倍。原因是公司基本面质地比较好，市场看多情绪占优，简而言之投资者对它比较有信心，在普遍看涨的市场情绪刺激下，后续预计还会继续保持一定升势。

最后，估值角度看，对标与易达云体量相当、业务类似的美国科技物流服务商Deliverr，于2020年以21亿美元（折合163亿港币）被新兴平台Shopify收购，反观易达云目前市值仅30多亿港币。即使考虑到时间跨度和中美估值溢价差等因素在内，也至少存在百亿空间，易达云才能达到其公允价值。如若未来还有海外物流供应链资产的联合投资或收、并购，那么易达云的价值将远远不可同日而语。

整体分析下来，国家政策支持+半托管元年，海外仓尽享发展红利，行业beta加速向上；易达云科技赋能下的轻资产模式正规股票杠杆平台，杠杆效应显著提升利润规模，比其他自营为主的竞争玩家更能抓住难得一遇的赛道红利，成倍受益，公司自身alpha持续兑现。叠加当下偏低估值，易达云更有望吸引到更多的二级市场增量资金加码配置。