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□ 颜芳 徐晋什么是股市的杠杆

必须更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化，既“放得活”又“管得住”，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。

工商资料显示，目前辽宁方大集团为方大炭素的控股股东。2006年，方大集团介入甘肃国资委旗下孙公司兰州海龙新材料科技股份有限公司(下称“海龙科技”)的改制，并通过股权拍卖获得海龙科技的控股权。当时双方协议约定，由改制后的方大炭素承担社会供水职能等，由此产生的费用“先记账”。

就核心CPI而言，周三公布的数据也是自2021年4月以来的最低值。

——摘自《中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报》

一个项目要有多大的成功概率，政府才敢投钱？50%，还是90%？

10%，这是马斯克的选择。马斯克在创办特斯拉和SpaceX之初，和外界判断一致，认为这两个项目成功的概率不到10%，但他选择义无反顾，“失败十次，也许会有一次成功。”

一场巨大的挑战摆在城市面前。随着地产行业迎来底层发展逻辑的变革，告别土地财政依赖，走产业强市之路，是各大城市的必然选择。科技创新型企业作为极具活力的经济单元，是发展的强大动能，而创新离不开资本。2022年，国家批复包括南京在内的六地开展科创金融改革试验（以下简称“科创金改”），允许列入试点的地区先行先试，引导金融资源流向科技创新，加速形成“科技—产业—金融”的良性发展生态。

“科创金改”激发活力，2023年南京全市高新技术企业贷款、科技型中小企业贷款同比分别增长20.9%、28.8%。至2024年5月末，全市高企、科小贷款余额分别达1753.47亿元和701.9亿元，分别较试验区获批前增加451.06亿元和220.36亿元。南京组建科技产业化战略投资和运营平台，设立10亿元“拨投结合”资金池和50亿元专项产业投资基金，为创业团队分担早期研发风险。

不仅如此，全国各地产业基金兴起，在资本招商风起潮涌中，南京私募股权投资活跃度居全国第六。

从城建时代的土地财政到科创时代的政府股权，如何“积厚成势”成为最终赢家，城市走好当下每一步显得尤为重要。

“耐心资本”力扳短期政绩

今年4月30日，“耐心资本”一词首次出现在中央政治局会议中，这次会议提出“壮大耐心资本”，强调“积极发展风险投资”，此后“耐心资本”被广泛解读，14个字的深意被持续释放。

6月19日，中国证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，进一步深化改革，强化监管，“深改科创板八条”探索建立“轻资产、高研发投入”认定标准，鼓励科创板上市公司积极使用股权激励，与投资者更好实现利益绑定。

同一天，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（以下简称“创投17条”），这些政策措施涵盖了创业投资的全链条，包括募资、投资、管理和退出等各个环节，旨在解决行业面临的主要问题，提升资本市场对新产业新业态新技术的包容。

两天后，江苏宣布启动运行总规模500亿元的战略性新兴产业母基金，一周后首批14只、总规模506亿元的产业专项基金集中签约，这批专项基金的存续期均可达15年，向外释放经济大省坚定地为技术创新、产业升级、新兴产业培育长期陪跑的信号。

近年，科技创新一直被托举在前所未有的重要地位。“十四五”规划明确把科技创新放在核心地位，全国系统性布局国家重点实验室、国际科技创新中心、综合性国家科学中心、区域性科学创新中心，各地纷纷发力要在这一轮全球科技革命和产业变革中抓住机遇。

从中央到地方，可以预见的是，未来风险投资，正在成为推动我国科技创新和产业升级的重要力量。关键时期培育“耐心资本”，为科创型企业熨平经济周期波动，江苏这500亿“耐心资本”瞄准打造全球影响力的产业科技创新中心的目标，将形成不低于1600亿元的基金规模，其中，南京签约基金数量和规模均居于全省首位。

进入科技创新时代、科技投资时代，南京优势突出。全市高新技术企业总量突破1万家，入库国家科技型中小企业超过2.3万家，金融市场规模在全省占比超过20%，在中国金融中心指数报告中综合竞争力位居全国第七，全市集聚各类持牌金融机构和金融企业上千家。

南京要成为全省“建设具有全球影响力的产业科技创新中心”的主承载区，江苏500亿产业母基金与南京共同设立了软件和信息服务产业、新型电力产业两只专项母基金，以及未来产业、紫金山未来网络两只天使基金，总规模135亿元，以基金撬动重点产业的发展路径十分明显。

股权投资“磨成”招商利器

开展科创金融改革，归根到底就是要营造适应科技创新发展的营商环境和金融生态环境，让金融资源自觉、有序、高效流向科技创新领域。

2022年就成为国家“科创金改”试点的南京，每个发展板块都在开展科创金融改革“一区一特色”差异化探索。

2023年，在南京全域公开披露的200多个融资项目中，无论是融资项目的数量还是融资总额，江北新区均位居全市首位。

上个月，江北新区召开了一场“创新江北 资本共融”资本招商大会。新区再添两个新基金——南京江北新区天使创业投资基金、新质研产创业投资基金。前者基金总规模2亿元，专注于投资中早期项目；新质研产创业投资基金总规模10亿元。大会现场还签约了“跨境电商保”产品合作协议，江北新区8家合作银行为新区跨境电商企业提供融资增信服务，政府提供融资担保。

从2012年起探索设立政府引导基金的江宁区，直投和参股基金达57只，基金规模超300亿元。未来5至10年内，江宁区将掷资165亿元，通过吸引优质创投机构和社会资本合作，加速构建一个600亿元规模的政府引导基金集群。

5月，聚焦主导产业已设立30余只产业基金的浦口区成立了低空经济产业基金，基金目标总规模10亿元。

股权招商方兴未艾。今年国务院颁布的《关于规范招商引资行为促进招商引资高质量发展的若干措施》让各地为之一振，国务院严禁与税收挂钩的产业扶持，并明确迁入区不得给予企业高于迁出区的扶持政策，另还有若干要求直击各地招商常见依赖路径。而将于8月1日起正式施行的《公平竞争审查条例》则更是严管政府“有形的手”，将政府干预经济的几乎所有政策措施都纳入审查框架中，核心就是尊重市场公平竞争，大量带有“选择性”“短期性”“地方保护性”的地方奖补政策将列入督查整改。

不能“卷”政策优惠，基金招商、资本招商已成为各地招商主要路径。成熟的项目、看得见结果的项目，总是有限，经常引来各地“一哄而上”。有招商人员感叹：经济承压运行，不能在优惠政策上“卷”，势必会在基金招商中“卷”，来来回回好不容易上级决策可以给企业5000万元融资，外地开口就是一个亿，你能怎么办？

有两种现象值得关注：一是在合肥“政府风投”成功之后，一些中小规模城市往往举全城市之力“拼死围猎”一个项目，以致对手不敢“恋战”；二是“强者恒强”趋势明显。一线城市携巨资“反向招商”，出手就是数亿元甚至10个亿，其他城市毫无招架之力，只得“放手”。各地产业招商白热化，在难免造成失序甚至不良竞争的同时也传递出积极信号，那就是大小城市开始真正重视产业的发展，地方政府对房地产“袪魅”已是定局。

放贷利好“守望”科技创新

我国是银行主导型的金融体系，中国人民银行数据显示，银行业机构总资产占整体金融业比重达到90.4%，引导银行加大对科技创新和创业投资的金融支持，大有可为。银行业正是南京“科创金改”的重要着力点，南京与银行等金融机构合作，打造“宁科投”“宁创融”“宁科贷”“宁科债”“宁科保”“宁创担”“企业上市三年行动计划”全生命周期科创金融服务产品体系。

4月，中国人民银行总行等六部门设立科技创新和技术改造再贷款，南京首批入选科创企业数量居全国同类城市第一，目前已授信19笔，金额13亿元。南京在全国首创设立18家科创金融服务驿站，科创企业在家门口就能得到专业的科创金融服务。

近期，南京普惠金融协会召开同业交流会，9家银行面向个人和小微企业的普惠贷款平均增速达到14%，其中北京银行南京分行的普惠增速超过30%。

去年3月，北京银行南京分行推出服务“专精特新”企业的线上信用类贷款产品——“领航e贷”，放款最高额度可提升至2000万元，全线上化操作、无需担保抵押且资金随借随还。

金寓科技是一家专注于提供数字资产管理解决方案的科技型企业，今年获得大额订单，一时资金周转困难。企业负责人通过北京银行的“小巨人”App的“领航e贷”，两天拿到所需资金。

“领航e贷”推出以来，线上省内贷款额度突破60亿元，超过一半的申请者获得贷款，平均放贷额度超过800万元，利率不超过4个百分点。

北京银行的“领航e贷”无需抵押、在线上就能办理贷款，核心就在于能够通过数据大模型快速完成对申请企业的评价，快速决策。当税收、销售、利润、信用这些核心数据进入系统，银行后台就完成了对企业的画像。高新技术企业、科技型中小企业都有相应的金融产品，一样可以实现在线申请贷款。

消除银行对企业的认知差，为企业精准画像，这是银行为创新型企业放贷的“关键一招”。科技部火炬中心的“创新积分制”通过设定评价指标体系，采集企业相关信息，对企业创新能力进行动态量化评价。依托“创新积分制”评价，中国人民银行与科技部遴选了首批近7000家符合条件的企业，向21家全国性银行推送。科技部与中国银行深度合作推出“创新积分贷”，以“创新积分制”指标体系为基础，再引入行业对标模型和综合评价模型两大模型，对科技型企业开展量化评估，为授信审批提供帮助。

南京某安全科技公司拥有270余项软件著作权和50余项发明专利，多项产品和技术获得省市科技进步奖和省高价值发明专利认定。这家企业通过“创新积分贷”，申请到5000万元贷款额度，再不用为流动资金费神。

截至2024年5月末，南京中行累计为159户科技型企业提供“创新积分贷”，授信额度57.08亿元，授信余额18.26亿元。

追求利差的天然属性导致银行资金倾向于“锦上添花”，贷款往往流向成熟、热门、现金流充裕的项目。

创立3年来，瀚海伏羲防务科技有限公司专注于空域管控、低空巡检和无人装备的协同运行，去年销售收入近亿元。董事长吕海洋介绍，今年销售回款缓慢，需要资金。多家银行连续上门，如果想贷款，完全不用担心资金周转。他分析，公司的业务属于低空经济，又有可观的销售收入，有订单，而且还受资本市场青睐，银行“投贷联动”积极性很高，这都让银行愿意放贷。

在利差和资金安全之外，中央银行对各大银行、各大银行内部，均对普惠金融、科创金融有详细考核，加之银行业资金去向减少，银行以前所未有的热情在缺乏资产抵押的创新型企业中“淘金”。

突破性创新注定高风险

上升为国家战略的专精特新企业获银行支持力度较为显著，各大银行都有“专精特新”企业专属的金融产品。

对初创期、没有形成大规模销售、没有风投进入的项目，想从银行贷款依然不易。而同时，创投市场呈放缓态势，对初创型科技企业支持大幅减弱。据清科研究数据，今年一季度，国内股权投资市场共有964只基金完成新一轮募集，同比下降43.9%；募资规模达到3530.28亿元，同比下滑5%。随着IPO闸门收紧，并购和S基金发展滞后，私募股权创投行业资金退出难，募资较为困难。

政府引导产业母基金开始出现天使直投身影，政府设立天使直投基金的初衷就是投早、投小、投硬科技。

据测算，当下创投基金中的七八成来自地方政府的引导基金。还有政府平台直接管理产业基金，既是投资者又做管理方。

北京大学国家发展研究院姚洋教授认为，地方政府的引导基金在创投市场占据主导地位，政府可能会更趋于保守，而创投行业本质上是高风险行业。如果希望推动从无到有的创新，就必须允许投资者获得高回报，以平衡创新的高风险和低成功率。

他还提出，国内很多行业“内卷”的根本原因是许多资金涌向已经成熟的领域。

不仅如此，受访的多位创业者和风投机构合伙人还表示，政府直接主导创业投资，其专业性令人生忧。一位创业者介绍，在一场路演中，一位自带光环的讲演者提到的所需资金量根本不够该项目取得初步进展，这明显就是套取政府资金。好在他告知园区平台后，园区打消了合作意图。

有招商人员透露，两年前园区利用基金招商四处“挖”项目，但去年下半年开始，发现缺资金的优质中小项目“一抓一大把”，都不敢再投，就算敢投，政府平台资金紧缺也不够用。

科创时代不缺创新，据不完全统计，今年上半年，深创投和苏州创投集团等创投机构，在早期项目的投资数仍很可观，分别达到60个左右、50个左右。

拉尔夫创投专注于早期科技型创业公司，创始人陈冬华介绍，一年团队要看2500多个项目，今年上半年投了4个初创项目。他相信发展新质生产力，离不开天使投资，“风投不够活跃，倒过来也影响了更多人冒险创业。”

没有风险就没有创新，只是我们还愿意承担多大程度的风险？

（视觉中国供图） 什么是股市的杠杆

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